大尺寸硅片领先企业，立昂微：打造输出功率、化合物半导体制造平台

夫卡零售业颇高赤字，国产替代内部空间宽阔

电路马尔季尼夫卡可以按照传统工艺、材质等方式展开划定。

按照传统工艺划定，一般可分成石墨抛光片、石墨抛光片、石墨1]片等，其中都以石墨抛光片和石墨1]片为主。

按照材质划定，一般可分成12英寸、8英寸、6英寸等基准，以外12英寸、8英寸马尔季尼夫卡为市场需求边缘化，二者主要广泛应用广泛应用领域略有关联，12英寸马尔季尼夫卡主要可用逻辑、读取中都央处理器的制造，8英寸马尔季尼夫卡主要可用模拟、增益等电路的制造。

一般而言，大得多材质的马尔季尼夫卡更加规模经济，链条边缘化马尔季尼夫卡材质大大延伸。

2.1 电路零售业颇高赤字，马尔季尼夫卡供需紧迫

5G平板电脑替换促使12英寸马尔季尼夫卡所需增加。

5G的商用对于平板电脑的数据处理战斗能力有了更颇高的决定。5G平板电脑比4G平板电脑额外加入5G调制解调器。

DRAM从1-12GB替换到6-12GB，NAND从8-512GB替换到128-512GB，处理器也从4-8核分裂替换至 8 核分裂，CIS中都央处理器制造量常常从1-7个增强至4- 7个。

根据SUMCO的测算，5G 平板电脑相比于 4G 平板电脑，单机12英寸电子元件的所需将增强70%。

根据IDC的预报，5G平板电脑出货量今后将会从2020年的2.4亿台增颇高到2025年的11亿台，占有率今后将会超过73%。

数据中都心建设促使读取、逻辑中都央处理器所需。

伴随着高端、大数据、高端、人工智能等信息化时的较慢的发展和传统服务业数字化时的转型，读取空间显现几何级增颇高。

读取空间的增颇高链条了数据的读取、处理所需，互联网娱乐业纷纷加大资本公共开支扩展数据中都心规模。

根据SUMCO的预报，数据中都心广泛应用领域的读取、逻辑电子元件所需今后将会从2019年的约900千片/月初缩小至2025年的1660千片/月初。

此外，自动驾驶、高端等趋向于亦将促使相关迭代及读取中都央处理器所需，12英寸马尔季尼夫卡所需停滞强劲，转到2021年以来，亚太地区12英寸马尔季尼夫卡所需相比2020年历年来大幅提高增强，同时逐季仍维持较慢增颇高势头。

根据 Omdia 的预报，亚太地区12英寸1]片及抛光片所需今后将会从2020年的6043千片/月初增强至 2025年的8236千片/月初。

短期来看，12 英寸马尔季尼夫卡供需紧迫及涨势头或将停滞。

SUMCO的数据显示，从2021年1月初开始，12英寸马尔季尼夫卡河口零售商供给准确度及节省成本天数停滞走低。

马尔季尼夫卡供应紧迫带来了马尔季尼夫卡的涨：SUMCO和信越等后起石墨电子元件大厂与零售商协定的2022年长约顺利涨，其中都8英寸马尔季尼夫卡合约价涨略微约10%，12英寸马尔季尼夫卡合约价涨略微为15%。

汽两车公司电动化时链条 8 英寸马尔季尼夫卡所需。

混动电动两车（HEV）和电动两车（EV）所需石墨面积共五ICE（油料两车）的2.2倍和2.0倍，且所需当同一时间以 8 英寸马尔季尼夫卡为主。

根据SUMCO的预报，亚太地区汽两车公司用 8 英寸电子元件所需今后将会由2020年的746千片/月初增颇高至2024 年的1500千片/月初。

8英寸马尔季尼夫卡所需稳步增强，河口电子元件制造片段扩产。

此外，平板电脑系统增加促使PMIC制造量的增加、中都低末端 CIS 所需增强、高端的的发展以及工业自动化时的绕过也是 8 英寸电子元件所需的关键性倡导力，根据 SUMCO 的数据，8 英寸马尔季尼夫卡所需逐季增颇高，2021年第三季度已超过 6000 千片/月初以上。

得益于河口所需马达，8 英寸电子元件制造片段亦稳步扩展生产线，SEMI预料，2020年至2024年亚太地区 8 英寸电子元件制造生产线将增强 17%。

2.2 国产替代内部空间宽阔，Corporation不遗余力扩产今后将会减缓增颇高

欧洲各国电子元件制造生产商不遗余力扩产，促使国产马尔季尼夫卡所需。中都不锈钢、华虹等主要电子元件产品销售及士兰扰、华润集团扰、闻泰、长江读取等 IDM 生产商不遗余力扩产，根据 Chipinsights 的调查结果，欧洲各国扩产的电子元件制造生产线今后将会在 21-23 年停滞无罪释放，并停滞促使国产马尔季尼夫卡所需。

得益于于电子元件制造片段生产线的扩展，欧洲各国电路马尔季尼夫卡所需今后将会较慢增强，根据同一时间瞻服务业研究院的预报，中都国电路马尔季尼夫卡市场需求规模今后将会从2021年的 23 亿美元增颇高至2026年的 43 亿美元。

大材质马尔季尼夫卡国产替代内部空间宽阔。

马尔季尼夫卡服务业零售业一个大颇高，新技术决定颇高，市场需求具有较颇高的的企业。

同时欧洲各国大公司转到间隔时间较晚，国外大公司九成据了几乎所有市场需求市场份额，特别是在大材质马尔季尼夫卡上，欧洲各国大公司大多数在近几年开始出厂。

根据SEMI的数据，2020年亚太地区同一时间五大电路马尔季尼夫卡生产商皆为国外大公司，九成据亚太地区92.3%的市场需求市场份额。

在欧洲各国市场需求，根据同一时间瞻服务业研究院的数据，欧洲各国主要马尔季尼夫卡生产商仅九成据30%约莫的市场份额，装配仍有宽阔内部空间。

出于供应链安全考虑到，电路多层次显现本土化时趋向于，今后欧洲各国生产商今后将会停滞得益于。

颈部 12英寸马尔季尼夫卡生产商今后将会停滞缩小市场份额。

欧洲各国大马尔季尼夫卡服务业样式晚，以外仅立昂扰、沪石墨服务业、中都环股份等少数生产商解决问题了 12 英寸马尔季尼夫卡的出厂。根据 IC Mtia 的汇总，2018年欧洲各国马尔季尼夫卡生产线中都仅8.4%为 12 英寸马尔季尼夫卡。但以外欧洲各国解决问题 12 英寸马尔季尼夫卡出厂的生产商正减缓生产线扩张和零售商验证步伐，今后将会减缓放量。

立昂扰大材质马尔季尼夫卡样式压过，今后将会充满活力国产替代。

2017年，立昂扰12英寸马尔季尼夫卡相关新技术通过东欧国家 02 专项正式验收，整体规划在2021年底解决问题 15 万片/月初的 12 英寸马尔季尼夫卡生产线。

Corporation同时具备重掺片和驭掺片供应战斗能力，其中都重掺片新技术战斗能力已解决问题与国际压过生产商定时，一些特殊基准上已解决问题压过。重掺片和驭掺片的搭配今后将会使得Corporation在同一时间期具备良好盈余战斗能力。

Corporation今后12英寸马尔季尼夫卡生产线将进一步扩展，今后将会停滞推开成长内部空间，充满活力国产替代。

3. 新能源汽两车公司、稀土促使增益电路获利增强

Corporation增益电路该公司由母Corporation立昂扰经营，以外主要是三大类的产品：SBD（特罗斯季亚涅齐晶体管）、MOSFET和TVS（；也晶体管）。

新的产品FRD（快恢复晶体管）正在零售商验证，预料2022年一季度通过验证解决问题经销商。

Corporation的产品主要可用汽两车公司电子、稀土备有的特罗斯季亚涅齐中都央处理器、电源管理中都央处理器、马达掌控。Corporation通过关联化时的特色拆成路线，今后将会在特色拆成零售业解决问题较慢增颇高。

汽两车公司电动化时替换促使增益电路用量增强。

新能源汽两车公司动力变速箱电气化时替换促使增益电路所需增强，根据的数据，2021 年ICE电路价值量为490美元，MHEV、FHEV、PHEV/BEV电路价值量分别超过600、890、950美元，其中都当同一时间主要来自增益电路。

根据及相关机构的预报，各类电动汽两车公司最畅销今后将会从2018年的缺乏500万辆增颇高至2030年的近6000万辆，升幅为10倍以上，促使汽两车公司电路市场需求颇高速的发展。

立昂扰通过台湾政府电路、安森美等零售商经销商至汽两车公司电子广泛应用领域，博世、境外集团、规格等已将立昂扰增益电路中都央处理器广泛应用到汽两车公司电子中都，今后将会停滞得益于汽两车公司增益电路用量增强。

稀土装机量今后将会较慢增强，配套增益电路所需增强。

根据 CPIA 数据，亚太地区稀土装机量今后将会从2020年的130GW增强至2025年的270GW，欧洲各国稀土装机量今后将会从2020年的48GW增强至2025年的90GW。

Corporation九成据亚太地区稀土备有SBD（特罗斯季亚涅齐晶体管）中都央处理器35%市场需求市场份额，间接零售商包括隆基、金科能源、晶澳生物科技等生产商，今后将会停滞得益于。

并存电路供需紧迫，短期今后将会得益于价格增颇高。

得益于于汽两车公司、稀土等所需的较慢增强，增益电路电路显现供需紧迫势头，根据ECIA的汇总，并存电路是这一波中都央处理器短缺浪潮中都低价极为相当严重的电路的产品之一，截止到2021年10 月初，交货间隔时间尺度已颇高达170天以上。

价格短期内仍有进一步暴跌的可能会，Corporation得益于价格增强，截至2021年中都，Corporation增益电路电路毛利率已从2020年的30%增强至接近44%。

紧密结合时绝对优势增强Corporation增益电路该公司生产力。

Corporation横跨电路马尔季尼夫卡和电路并存电路两个广泛应用领域，逐步形成了相对清晰的电路多层次。

Corporation能够从原材料末端就开始展开质量掌控与传统工艺优化时，缩短研制出验证间隔时间尺度，保障研制出设计稳定性，在保证盈余准确度的同时抵御短期供需冲击。

在研制出、采购、制造、经销商多个片段逐步形成来与，助力Corporation维持在增益电路拆成广泛应用领域竞争绝对优势。

4. 不遗余力样式中都间体电路，进一步推开成长内部空间

Corporation中都间体电路该公司由立昂东不锈钢顾及，立昂东不锈钢由境外新技术团队与立昂扰合作成立，具备 6英寸砷化时锑、氮化时锑扰波的设备中都央处理器日本公司制造线，的产品主要应可用激光器、网络系统、光纤通信、移动通信、GPS亚太地区导航等广泛应用领域。

以外Corporation保有实质上智慧财产的砷化时锑赝配颇高电子迁移率二极体（GaAs pHEMT）、锰锑磷共价结双极型二极体（InGaP HBT）、BiHEMT的设备集成电路（RFIC）的制造传统工艺新技术，合作开发了VCSEL、DOE、ITO以及霍尔感应器的制造制造新技术。

GaAs 以外主要广泛应用在的设备广泛应用领域，占有率今后将会停滞增强：

Si CMOS PA在输出增益、工作频率等不足之处的耐用性明显缺乏，难以为了让5G时代的颇高频、颇高增益；而以外GaN PA新技术仍然不够明朗，支出较颇高；GaAs PA耐用性优良，能满足5G平板电脑sub-6 G Hz频段的所需，占有率今后将会增强。

3D sensing、汽两车公司激光雷达今后将会推开 GaAs 成长内部空间：

iPhone 13 全系标配深感摄像头，采用GaAs激光器（向下腔面激光器，VCSEL），安卓生产商旗舰机也开始配备VCSEL，今后今后将会向更多机型渗透。

汽两车公司广泛应用领域，自动驾驶的减缓普及链条激光雷达所需，尤其到 L4 和 L5 之同一时间，汽两车公司对激光雷达的所需将更强劲，停滞推开GaAs成长内部空间。

Corporation不遗余力样式中都间体电路，获利当同一时间可期。

Corporation子Corporation立昂东不锈钢以外并未保有7万片/年的 GaAs 的设备中都央处理器日本公司制造生产线。同时Corporation的昆山的基地也在整体规划中都，预料逐步形成36万片/年的的设备中都央处理器生产线，其中都包括GaAs中都央处理器18万片/年、GaN-on-SiC中都央处理器6万片/年、VCSEL中都央处理器12万片/年。

盈余预报与报告阐述

盈余预报

我们对Corporation2021-2023年盈余预报做如下假设：

1. Corporation补贴的增颇高来自于三大该公司的共同作出贡献：

a) 电路马尔季尼夫卡广泛应用领域，主要得益于于12英寸马尔季尼夫卡生产线改装成，Corporation在同一时间期并未展开了大部分零售商认证工作，随着零售商逐步内嵌生产线效率今后将会停滞增强；6/8英寸马尔季尼夫卡生产线亦停滞扩展，电路马尔季尼夫卡补贴今后将会较慢增颇高，预料21-23营业额增幅共五31%、84%、29%。

b) 增益电路广泛应用领域，得益于于河口新能源汽两车公司和稀土广泛应用的马达，以及Corporation生产线的增强和的的产品的持续发展，今后将会维持较慢增颇高，预料21-23营业额增幅共五96%、29%、20%。

c) 砷化时锑中都央处理器广泛应用领域，Corporation已改装成7万片/年的生产线，随着生产线增强、零售商停滞内嵌和生产线效率增强，预料21-23营业额增幅共五611%、363%、50%。

2. 毛利率不足之处：

a) 电路马尔季尼夫卡广泛应用领域，12英寸马尔季尼夫卡生产线改装成预料对2022年造成一定支出压力，随着生产线效率增强，2023年马尔季尼夫卡该公司毛利率今后将会改善，预料21-23年马尔季尼夫卡毛利率为45.9%、39.2%、43.0%。

b) 电路增益电路广泛应用领域，河口所需强劲倡导的产品构造优化时及价格增颇高，增益电路维持较颇高盈余战斗能力，预料 21-23 年毛利率共五 46%、46%、45%。

c) 砷化时锑中都央处理器广泛应用领域，得益于于生产线效率增强，固定支出停滞摊低，同时材料等支出亦今后将会增颇高，21-23年预料毛利率为-46.8%、20.4%、33.6%。

3. Corporation21-23年预料经销商支出率为0.71%、0.67%、0.63%，管理支出率共五2.96%、2.60%、2.40%，研制出支出率为8.28%、7.81%、7.81%，经销商、管理支出率的增颇高主要受限于Corporation营收规模较慢增颇高对于支出率有一定本公司，研制出支出不足之处，由于Corporation停滞绕过大材质马尔季尼夫卡装配并样式中都间体电路，预料停滞较颇高准确度。

4. Corporation21-23年的所得税率停滞10.01%。

报告阐述

我们预报Corporation21-23年每股收益共五1.27、1.96、2.80元，受限于大材质马尔季尼夫卡装配率仍处于更颇高准确度，Corporation今后成长内部空间宽阔，我们换用绝对净值规（FCFF），给予Corporation160.52元目标价。

风险提示

马尔季尼夫卡零售业赤字度比不上在短期内：以外电路多层次赤字度较颇高，马尔季尼夫卡等片段长期存在涨的情况，提振了相关Corporation获利，若今后赤字度比不上在短期内，将对Corporation补贴和盈余战斗能力产生冲击，以2021年为例，若马尔季尼夫卡售价较当同一时间在短期内低10%，支出有所不同的情况下，马尔季尼夫卡毛利率将增颇高6pcts。

增益电路河口所需比不上在短期内：增益电路得益于于汽两车公司电子、稀土等服务业的发展的马达，Corporation2021 年年末增益电路该公司毛利率已达接近44%的准确度，远颇高于2020年累计30%的准确度，若河口服务业的发展比不上在短期内，将对Corporation增益电路该公司补贴和盈余战斗能力产生冲击。

装配多线程比不上在短期内：以外大材质电路马尔季尼夫卡装配率更颇高，装配的绕过缺少欧洲各国生产商生产线的扩展和新技术的进步，若相关多线程比不上在短期内，将对Corporation获利产生冲击。

中都间体电路该公司持续发展比不上在短期内：以外Corporation砷化时锑该公司仍处于亏损状态，若今后不能停滞内嵌新零售商，将面临较颇高的固定支出，冲击Corporation盈余战斗能力。

生产线改装成与建设比不上在短期内：Corporation后续的扩产规模及投产进度长期存在不确定性，可能会对预报期内Corporation获利及绝对净值结果产生不利冲击，亦将冲击当期Corporation合理净值准确度。

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