江苏银行(600919) 盈利能力大幅提升 股东权益质量持续改善

江苏银行发布2021年度业绩快报，子公司收益控制能力高增。2021年，子公司实现营业收入637.71亿元，增加值增长速度22.58%;实现营业收入192.91亿元，增加值增长速度31.21%，收益控制能力大幅增加。截至2021下半年，子公司营业收入2.62万亿，增加值增长速度12%，其中派发借贷及垫款1.4万亿元，增加值增长速度16.52%，不良借贷部将1.08%，拨备覆盖部将307.72%，上市六年来骤然增加。

收益准确度高速增长速度。2021年，子公司营业总收入637.71亿元，增加值增长速度22.58%，人均环比降低2.12%，归母营业收入196.94亿元，增加值增长速度30.72%，人均环比增加0.2pct。21Q4，子公司营收169.77亿元，增加值增长速度17.08%，归母营业收入40.9亿元，增加值增长速度31.54%，预计归母营业收入的增长速度主要来自于股东权益总质量消退下拨备少提带来的功绩。

股东权益结构上年中向好。借贷派发层面，四季度子公司借贷结算增加值增长速度16.52%，人均环比三季度下降0.68pct。基本上看，借贷结算人均快于股东权益结算人均，借贷占比年中增加至53.47%，股东权益结构上年中向好。

子公司不良借贷部将年中下降，拨备覆盖部将边际上升，借贷股东权益总质量年中向好。2021Q4，子公司不良借贷部将1.08%，在2021Q3的基础上暂时下降4bps，座落在有约5年来的最低准确度。拨备覆盖部将307.72%，较2021Q3增加12.19pct，座落在有约5年来的较高准确度，子公司股东权益总质量年中向好。

基本上来看，子公司2021年业绩快报超预期，随着子公司技术创新零售持续发展，加强效用控制，股东权益总质量都未年中消退，股东权益减值计提压力减轻都未对归母营业收入增长速度形成显著功绩。预计子公司2022-2023年归母营业收入增加值人均分作22.75%/20.97%，不再考虑买进及新股的情形下EPS分作1.63/1.98元/股，意味著A股股价相同2022-2023年PE分作3.94/3.26，PB分作0.57/0.5。综合再考虑子公司有约两年PB估值所在之处和基本面情形，给予子公司2022年PB估值1.0X，相同合理效益为11.32元/股，可维持“买入”评级。

效用提示：经济超预期单线效用、政策效用、经营战略彻底改变效用、消费市场效用。